业务营业利润上涨54% 康圣环球(9960.HK)公布半年报 众多业务线该如何解读

文/读懂财经 2021/08/31 14:45

上半年,ICL领域玩家表现普遍不错,例如早早发布半年报的金域医学,再比如刚刚发布财报的康圣环球。

 

8月30日,康圣环球发布的财报显示,上半年公司核心业务(剔除新冠业务)收入4.27亿,同比增长27.4%。

随着业务收入不断增长,规模化效应显现,公司盈利持续提升。上半年公司核心业务毛利率稳步上涨至53.4%,同比增长4.6个百分点;各事业部营业利润为9400万,较去年同期增长54%。剔除研发费用和管理费用、税费等开支后,盈利2896万元,是港股近期上市中为数不多目前处于盈利状态的公司。

不过,似乎并非所有ICL领域玩家,都会受到资本市场认可。康圣环球近日来的股价表现,就不尽如人意。

这也不奇怪。资本市场,总会形成一些固有认知,比如阿里树下不长草,传统药企做不了创新。它们大都来自投资人对特定行业的长期观察,也成了一些公司的“宿命”。

很多人不知道的是,类似的固有认知,往往会带来价值发现与重估的关键点——在商业世界里,但凡能打破“行业规律”的公司都是稀有物种,都值得重点关注。拼多多的崛起、恒瑞的转型就是例子。当下的康圣环球,似乎也存在这样的机会。

结合其财报和招股书可以发现,对于康圣环球而言,“血检龙头”可能是市场给它的甜蜜枷锁。

 

持续进化的“压舱石”

康圣环球是国内最大的血液特检服务商,从上半年表现来看,康圣环球的“压舱石”血液特检业务表现依然强势,占公司总收入61.2%,收入为2.68亿,同比增长28.1%,已经完全从疫情的影响中走了出来。

正是因为血液特检业务表现过于强势,使得部分市场人士对它的认知框在血液特检领域,由此想当然的认为,“想象空间不大”,但仔细研究剩下近40%收入来源,你会发现康圣环球的能力不只在血液特检。重要的事情说三遍,康圣环球的能力不只在血液特检,不只在血液特检,不只在血液特检。

除血液特检外,公司早已将业务拓展至遗传病及罕见病、神经学、妇科、传染病、肿瘤检测等多个领域,此次半年报也披露了企业另一个野心:康圣环球不仅仅满足于现有的专科领域,而计划进军更多的专科领域,企业看到了这里未被满足的专科特检需求。比如心血管筛查领域,提供超早期预测,急性快速检测,预后随访监测的多种产品服务,有极大的潜力产生行业“爆款”。但除了仰望远处的“白月光”,近处的“朱砂痣”也比预期香了不少。

上半年遗传病及罕见病收入2200万,增速高达45%,肿瘤检测收入增速也近50%。据悉康圣环球在肿瘤检测领域重点布局早筛赛道,被外界认定是具有千亿潜力的蓝海市场。肿瘤早筛+心血管早筛,可谓是生物医疗领域的“宝藏公司”。

业务营业利润上涨54% 康圣环球公布半年报 众多业务线该如何解读

 

康圣环球各业务收入增速(单位千元)

相比普检业务,单一特检领域想象空间略小,但因为涉及众多领域,带来的效益总和也相当可观,这也就是互联网总爱讲的长尾效应。

而且,此前发布的“IVD集采”消息使更多人将转移至独立临床检验(ICL)板块,ICL“普检”市场已经相对成熟,

但“特检”业务还处于高速发展阶段。基于长尾效应的助力,康圣环球的特检业务值得市场持续关注。其招股书披露,康圣环球拥有3500余项检测服务,上半年财报也披露了数十项新产品和在研项目,足够保持长尾效应的持续性。

显然,康圣环球如今的价值,早已经不能用“血液特检龙头”来衡量。

特检领域的“跑马圈地”

 

部分市场人士认为,单一特检领域规模小,不值得押注,因为大水才能养大鱼。但这一认知并不适用于特检领域。

单一领域规模小,不代表整体市场规模小。对康圣环球来说,单个特检领域的需求和市场虽远不及普检,但因为品类多,带来的效益总和相当可观。根据半年报披露的数据,其毛利率也高达53.3%,主营业务毛利率更是增长了4.6个百分点。所以,“产品多”+“毛利率高”是其发展的根本策略。但其“跑马圈地”的底气来源于哪?护城河有多深?

具体来看,可以分为“技术实力”和“商业化能力”两个层面。

首先来看技术实力。公司拥有流式细胞仪、二代测序、质谱等多个先进的技术平台,这些平台本身就能应用于多个领域的疾病检测,加上公司在血液体检领域多年的积累,对这些平台和开发技术有着深入了解,所以跨界难度大幅降低,可以将新技术迅速推广至众多领域。

典型例子是,康圣环球在神经学特检领域“开挂”般的发展历程。2016年康圣环球正式进军神经学特检领域;截至2020年末,公司已经在神经学特检领域打造了106项检测项目。

2020年,公司神经学特检业务收入达到7604万元。以该收入规模来看,公司已经跃居为国内第二大神经学特检提供商。今年上半年,神经学特检已经创造近3900万收入,同比增速19%。

再来看商业化能力。

特检产品针对的疾病,大部分只能在顶级医院才能诊断,而公司覆盖了国内超过半数的三级医院,在成熟的商业化团队推动下,各领域的特检业务都可以做到“无缝衔接”。

康圣环球用8年时间才将血液特检业务扩展至全国,但仅用时3年就完成了罕见病和遗传病、神经学特检业务的全国覆盖。商业化能力带来的爆发力,足够惊人。

可以预见,伴随着特检市场的爆发,市场对于各类特检的需求是属于康圣环球最大的机会。

一些投资人只看到血液检测业务,忽略了其他特检业务,进而对康圣的长期业务增长存疑。殊不知,康圣环球的布局已改变这一认知的底层逻辑,这也是当下市场,对公司最大的认知差所在。

脱颖而出的秘密

不过,部分市场人士疑惑的是,国内ICL市场由于“普检”业务率先发展,已经有医院渠道布局较多的头部公司出现,这种情况下康圣环球还能跑出来吗?答案是肯定的。

实际上,“特检”业务与“普检”业务并不完全相同,所以相对应的公司能力圈自然也会有所差异。普检公司有的能力,特检公司没有;同理,特检公司在自己的地盘上,也有着得天独厚的护城河。

就拿最基本的“技术”来说,特检公司便略胜一筹。通过检测项目的数量排名,你能有直观感受。

在血液检测领域,康圣环球当前在血液学领域的检测项目超过2300个,行业排名第二的普检巨头,只有500余个。

这也不难理解,因为特检业务的特点是“场景多”,普检业务则是“单位产品量多”。所以前者必须在研发层面投入更多,产出更多产品来满足更多特检需求。

产品数量的差异,基本已经决定了竞争格局的走向:拥有更多检测项目的康圣环球,必然会成为大部分医院在临床特检方面的第一选择。正如同SKU的丰富程度,会成为消费者选择电商的重要参考维度一样。

说完“技术”,我们再来看“服务”。普检业务对服务的需求较弱,因为检测项目简单,所以出完报告便是业务的终点。

而特检业务检测项目复杂,后续服务需求较大。基于后期服务需求,特检服务商在提供检测结果的同时,还会提供额外的咨询服务,在医生确定治疗方案过程中提供帮助。对于有将近二十年服务经验的康圣环球来说,这也正是核心竞争力之一。

服务能力的构建并非易事,这不仅事关知识储备体系的构建,还包括标准化流程的打造。

而且,通常来说,特检业务能力强的公司,往往顶级医院渠道很强,而普检业务的主要场景在下沉市场,因此并非所有普检公司都能做好特检业务。

基于以上判断,虽然ILC市场已经诞生了普检巨头,但因为能力圈的差异,使得康圣环球在特检领域开疆扩土不会遇到太大挑战。这正是康圣环球最大的确定所在。

重新认识特检“抢跑者”价值

当我们谈到康圣环球的价值,另外一个不可忽视的点是,其在国内特检领域的先发优势。

目前,国内特检业务还处于爆发前夕。这一点,对比海内外ICL市场份额占比差异,可以充分感受。

根据弗若斯特沙利文数据,2020年国内ICL仅占国内临床检测市场的6%,而在欧盟、美国和日本,这一数字分别为50%、35%、60%。

任何一个国家,独立临床检测机构都是医院“控费”需求下诞生的产物。不难预见,在医保控费+分级诊疗的大趋势下,国内独立临床检测市场的发展趋势,必然会向发达国家靠拢。

而特检服务,和医生个人使用习惯息息相关。一旦某个检测项目率先进入市场并得到医生认可,就不会被轻易更换,从而持续享受红利。

这也意味着,当前在特检领域发力的康圣环球,只要抓住医生,未来就可以在各领域占尽先发优势。这将是其业绩持续增长的核心保障。

实际上,康圣环球的想象力,不仅限于国内。其招股书披露,康圣环球的发展策略之一就是在全球开展业务。对于中国企业来讲,首先进军东南亚市场是个好的突破口,待疫情平稳后,可重点关注其国际化的动向。

都说股票市场短期来看是投票机,长期来看是称重机。短期的业绩波动,难免影响康圣在资本市场的表现。但随着康圣在特检领域“抢跑者”的优势逐渐显现,其价值也将重新被资本市场认知。

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